我觉得令人吃惊的是，尽管唐纳德·特朗普（Donald Trump）在全国大选中击败了卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris）（优势超过三个百分点），但共和党在参众两院的席位却寥寥无几。众议院可能会有38名自由核心小组成员占据微弱多数。债券市场已经被吓坏了，但特朗普的财政计划最终可能会在众议院遇到比许多人目前想象的更多的麻烦。其中包括他的许多破坏预算但却能赢得选票的减税措施。
有趣的是，他的支持率与他在高层的成功并不相符。哈里斯获得的选举人票比希拉里·克林顿少，这多少说明了选民的态度。他们显然一点也不喜欢她，显然更喜欢特朗普——但并不是他所有的边境政策和他不断提出的降低通货膨胀的口号。如果选民喜欢他的预算政策，那么投票结果将更接近特朗普在全国范围内获得的巨大胜利。股市的反应是巨大的，但可以理解——放松监管等等。但在我看来，债券市场夸大了财政影响。美国国债市场的震荡是毋庸置疑的。股票市场被贪婪所征服，债券市场被恐惧所征服。对巨额财政赤字的担忧。对通货膨胀的恐惧。担心美联储会破坏宽松周期。我理解。
目前没有人能肯定地说，债券市场的浩劫和股市的欢愉是否已经结束。在贪婪和恐惧驱动的市场中，极端情绪可能进一步走向极端，而感知主宰了现实。对股市来说，一切都是关于“程度”的。这是一个信心助推器。金融业的枷锁被解除了，与大型制药公司的大战也结束了。大型并购周期的前景令股票投资者垂涎三尺。当然，还有2016年11月共和党大获全胜的记忆，不过我应该补充一点，当时的股票风险溢价——标准普尔500指数隐含远期收益收益率与10年期美国国债收益率之差——接近400个基点，而今天仅为15个基点。还有人看这个吗？与此同时，股市在两天内完成了2016年11月大选后花了两个月才完成的牛市走势。
债券收益率从10月初特朗普开始在民意调查中领先时的水平飙升，这一次花费了一个月的时间，而在2016年11月大选后花了近五个月的时间才实现。在如此短的时间内，在一个高度投机的金融市场的一个标志上，有如此多的东西被贴现。至于股票，投资者可能会感到意外，因为公司税减免将比宣传的要少。
众议院可能不会就15%的最高边际企业税或一系列其他竞选福利（包括小费、加班费和社会保障）进行合作。现在不是2016年，当时赤字占gdp的比例是3%，而不是6%，负债率刚刚超过100%，而不是朝着130%的方向发展。众议院绝对是由两党财政保守派组成的。
至于债券投资者，我要说冷静。如果股票投资者按照特朗普的剧本行事，你也应该这么做。最终，它们都是同样的政策处方——降低税收、增加赤字、提高关税、限制移民。然而，尽管如此，在大流行造成的所有扭曲和无数政策应对措施之前，我们在特朗普任期三年多后进入了COVID-19危机，通胀和美国国债收益率稳定在2%左右。事实证明，特朗普首次当选美国总统后出现的过度通胀不仅过度，而且完全是错误的。我们以前看过这种电影。
债券市场面临的问题是，近几周的掉期曲线显示，明年的降息幅度接近100个基点。在我看来，这似乎很激进，因为特朗普要做的事情在2026年之前都不会落地。请记住，上一次的关税和减税直到2018年才出现——2017年对美国国债来说是不错的一年，部分原因是2016年11月特朗普获胜后出现的痉挛后收益率的起点更高（听起来很熟悉？）然而，这一次，他要通过赤字财政实现的目标面临着更多的财政甚至政治限制。
正如我一开始所说的，投资者并没有关注我所关注的，也就是让唐纳德·特朗普重返白宫的顶线投票和投票结果之间的差距，尤其是众议院的紧张程度，毕竟所有法案都是由众议院发起的。这告诉我，尽管特朗普的个人支持率非常低，但选民们更不喜欢卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris），我们周二看到的是对过去四年政策的否定，以及对民主党内部左倾倾向的抵制。与此同时，有一个事实表明，直到今天，众议院仍然势均力敌（尽管几率极大地倾向于共和党）。
这不是对财政鲁莽的投票。在边境问题之外，进一步降低通胀是特朗普在竞选期间的一个关键政策纲领。他的最后一个任期是经济温和增长，比巴拉克?奥巴马（Barack Obama）好不了多少，也没有出现经济繁荣。真正占据主导地位的是低而稳定的通胀背景，以及在疫情爆发之前债券市场重返牛市。
这一提醒可能会被最近遭受重创的债券市场人士充耳不闻——但如果通胀是竞选中的一个关键政策纲领，我敢肯定，公众绝对不会对赤字导致的通胀感兴趣，如果共和党人不兑现这一承诺，那么准备好迎接2026年中期选举中相反方向的政治变化。
为什么我是最后一个看多债券的人，同时我也明白，随着受到惊吓的固定收益投资者回避长期敞口，收益率上升的势头可能会在短期内持续下去。但我回头看看特朗普执政的最后一个时代，事实证明，一开始普遍存在的通胀担忧过于极端。我当时就提出了这一主张，当一切都说了并做了之后，这被证明是有先见之明的。这次我用同样的战术来打球，我再次感受到经典的约吉·贝拉。
罗森伯格的研究
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