炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：每日经济新闻
记者：王琳
安擎计算机信息股份有限公司（以下简称安擎计算机）近日递表港交所。《每日经济新闻》记者注意到，安擎计算机在2025年业绩爆发式增长的背后，一定程度上是因承接更多第三方硬件组件占比较高的低毛利率大型项目，公司毛利率也因此在2025年进一步下跌至6%。
正因处于个位数的低毛利率，销售成本的控制水平成为安擎计算机盈利能力至关重要的因素。而安擎计算机在2025年对第一大供应商的采购额占到公司总采购额的四成以上，形成了一定依赖关系。
此外，安擎计算机的贸易应收款项及应收票据到2025年末大幅提升至5.87亿元，超过其在整个报告期内（2023年至2025年，下同）的利润之和。此外，安擎计算机在2026年还因一个项目被供应商起诉追偿采购款，公司随后也对该项目的客户起诉，追讨2.17亿元合同款。
招股书显示，安擎计算机专注于AI（人工智能）计算设备的开发、设计、制造及销售，同时提供相关产品技术服务及支持，公司主要产品包括高性能AI服务器、其他服务器、支持设备及组件等，其他服务器主要包括通用服务器、存储服务器、边缘服务器。
2023年、2024年和2025年，安擎计算机的收入分别为22.06亿元、27.60亿元和55.00亿元，其利润分别为5443.5万元、6367.5万元和1.22亿元。这其中，服务器的收入占比在报告期内各年度分别为75.0%、74.2%和84.1%。
尽管业绩持续大幅增长，但安擎计算机的毛利率在报告期内分别仅为10.1%、8.8%和6.0%，已逐年下降至了个位数。安擎计算机表示，毛利率下降是因为原材料价格暂时性和周期性的上涨。
安擎计算机的服务器毛利率也从2024年的10.5%，大幅下降至了2025年的6.0%。对此，安擎计算机却给出了另一个解释，即主要是由于承接了更多涉及第三方硬件组件占比较高的服务器配置的大型项目。在这些项目中，第三方组件在整体系统价值中占比较大，从而摊薄了公司自主开发的服务器架构及系统集成的利润贡献，导致毛利率较低且每台服务器成本较高，因而整体毛利率降低。
也就是说，安擎计算机在2025年的业绩大爆发，在一定程度上是因承接了更多第三方硬件组件占比较高的低毛利率大型项目。
事实上，为优化成本结构，安擎计算机原本是将部分组件以外包形式进行生产，即自己从供应商处采购材料，随后将部分产品组件（主要为机箱和印刷电路板）生产外包给第三方合同制造商。
招股书显示，2023年至2025年各年度，安擎计算机来自前五大客户的收入占比之和分别为47.2%、49.5%和61.4%。
在前五大客户收入占比较高且不断攀升的同时，安擎计算机在报告期内的前五大客户名单也变动较大。例如，安擎计算机2023年的第一、第三、第四、第五大客户均消失在了2024年前五大客户名单之中，2024年的第一、第二、第三、第五大客户均消失在了2025年前五大客户名单之中。
与此同时，2023年至2025年各年度，安擎计算机来自前五大供应商的采购额之和占公司总采购额的47.7%、69.9%和63.3%，其中对第一大供应商的采购额占公司总采购额的比例分别为23.0%、31.7%和41.2%，依赖性愈发凸显。
对于低毛利率的安擎计算机来说，销售成本在报告期内占据了公司收入的89.9%、91.2%和94.0%。安擎计算机的销售成本又基本上是由材料及组件构成，因此，控制好材料及组件的成本对于公司的盈利能力来说至关重要。
安擎计算机在2024年和2025年的第一大供应商均为同一家公司E，后者在2023年也是安擎计算机的供应商，安擎计算机当年对其的采购额占公司总采购额的3.9%。值得一提的是，安擎计算机向公司E采购组件，同时又向其销售组件，对其的销售收入占公司整体收入的比例在报告期内分别为0.6%、0和0.3%。
对于供应商E的身份，招股书仅披露，其注册成立于香港，主要从事分销电子组件业务。
对于安擎计算机来说，这样的客户和供应商身份重叠情况并不少见。例如，在报告期内，客户A分别贡献了安擎计算机收入的22.2%、4.0%和1.5%，以及总采购额的3.1%、1.1%和1.8%；客户C分别贡献了安擎计算机收入的5.7%、0.1%和0，以及总采购额的4.9%、0.8%和1.1%；客户H分别贡献了安擎计算机收入的0、6.4%和13.6%，以及总采购额的0、2.3%和5.7%。
记者还注意到，安擎计算机的贸易应收款项及应收票据从2024年末的1.62亿元，大幅提升至了2025年末的5.87亿元。对此，安擎计算机表示，主要是由于若干高价值合同项下的付款延迟，导致贸易应收款项增加。这些未偿还应收款项中的一部分（约2.17亿元）已导致公司对一名客户提起民事诉讼以追回相关款项。
具体来看，在2026年3月31日，安擎计算机就一份购买协议项下的未付款项对一名客户提起民事诉讼，根据该协议，安擎计算机向供应商G采购硬件，制造并将制成的AI计算设备交付给客户。在该诉讼中，安擎计算机寻求客户支付未付合同款约2.17亿元，逾期付款违约金约2720万元以及相关法律及执行费用。该案已被法院受理，但尚未审结。
在此之前的2026年2月2日，安擎计算机已被供应商G起诉。原告供应商G申索未付合同款项约8200万元，逾期付款违约金约175万元以及相关诉讼费用。该案已被法院备案受理，但截至最后实际可行日期，尚未进行实质聆讯。
安擎计算机的贸易应收款项及应收票据账龄基本上均在1年以内。那么，上述2.17亿元的逾期付款所对应的收入是否为在2025年所确认的呢？对此，《每日经济新闻》记者于4月15日向安擎计算机发去采访函，但截至发稿时间，尚未收到回复。
此外，尽管安擎计算机在报告期内实现了持续盈利，但与此同时，其经营活动产生的现金流量净额分别为-2920.8万元、-3.53亿元和-5595.0万元，表现为持续净流出。
